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2013年信托收益率或小幅提升产品分化将体现

发布时间:2019-08-16 17:07:27 编辑:笔名

2012年,市场利率依次经历了“单边下滑——企稳震荡”的过程。在产品的收益率方面,全年均呈缓慢下降趋势,但幅度远小于同期市场水平。据恒天财富统计,2012年1月,1年期信托产品平均收益率为8.75%,10月底,1年期信托产品收益率为7.81%,下降10.7%,在各期限中居首;1至2年期信托产品收益率从10.33%降至9.35%,幅度次之。我们认为2013年信托产品收益率将会稳中有升(大起大落的可能性较小),但各类型产品间的分化将渐次体现。

类固定收益形式设计的信托产品,其产品收益率一般可以表述为“企业总融资成本”减去“信托公司收费”(含银行托管费、信托管理费、推介承销费等),总融资成本又可以表述为“无风险利率水平+信用风险溢价+流动性溢价”。通过信托公司等影子银行体系做债权性融资的企业一般整体实力偏弱(房地产、政府信用类项目除外),这类企业在2012年做融资计划,理论上来说风险溢价应该显著上升,总融资成本上升(起码不会大幅下降)才对,但从我们实际观察到的数据来看,不论是房地产类还是普通工商企业类信托产品,平均总融资成本却呈大幅下降趋势(幅度远大于产品收益率的下滑),我们认为这与信托行业主动的风控增严有关。

2012年,从我们不间断跟踪的各类项目的尽调资料来看,多数项目的可比资信评级有了明显提高,信托公司不断提高前端项目筛选和存续期管理等,对质押物的估值、质押率控制、追加连带担保、流动性考量等都明显加强。因此可以说信用风险实际上是下降的。

对于即将来临的2013年,我们认为信托公司仍将保持“相对较严”的风控标准。由于资管行业的放开,信托行业的制度红利正在减弱,影子银行体系内的利率水平将加速市场化。因此,对于企业来说,总融资成本可能出现微幅上升,信托公司的中间费用小幅下降,产品收益率将会有一定幅度的提高(幅度高于总融资成本的提高),投资吸引力提升。

分行业来看,房地产信托依旧保持低迷状况,虽然行业基本面持续改善,但信托公司的开发激情依旧不高,主要受房地产信托的余额和兑付时间表制约。考虑到信托投资地产的灵活性优势,我们认为2013年房地产信托融资的需求将会有不小比例的提升,总融资成本和产品收益率都会有一定幅度的提升(但不可与2011年相提并论)。

矿业类信托方面,数量将依旧低位,主要是受制于风控难度和超强周期性。这类项目中抵押物一般为采矿权或库存矿产品,抵押物具有高贝塔、与项目还款来源高关联性、风险不宜识别、流动性较差等特点。在经济不景气期间,矿产品价格的下挫会直接带来销售现金流和矿业权价值数倍的损失,严重影响项目的安全性。

对于基建项目及其他政府信用类项目,我们认为产品收益率未来上升空间有限,保持现状的可能性。普通中小型工商企业预期将伴随着宏观经济的企稳,未来盈利水平有所提升,融资需求也将恢复,产品收益率将会有一定幅度的上行。

在信托制度红利不断削减的“泛资产管理时代”,产品设计会更加多元化,创新加速推进,收益率的分布也将更加离散。总体来说,2013年市场利率水平会有微幅上升,信托产品平均收益率会在保持“相对较严风控”的基础上有所抬升,各类产品不尽相同,房地产类和普通工商企业类信托产品收益率涨幅略高。

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